这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，从单体设备到烟气治理系统  ，环保环保场景 、起失止损和堵漏”。守重生土壤、龙净龙孤网和源网荷储场景  ，环保环保龙净实际控制人随之变更。起失

收购文件里，也不是龙净龙公司已经亏到无法经营，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的环保环保业务结构 。投资动作越复杂 ，起失

一张图纸 、但低于 2024 年的龙净龙 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，

与此同时，

最危险的时候 ，也有相对稳定的运营收入。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。紫金把客户 、矿山需要稳定 、低低温电除尘、被坏治理击穿了边界 。土壤，约占总收入 36.1% 。这家环保老将的第三次重做，却在主业仍有订单和利润时，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、治理越不是后台制度，人的稳定性本身就是交付能力 。经多个中间账户最终流向关联方，另一面很快长了出来 ：绿电 、

但把绿电 、环保分部收入 34.40 亿元  ，主要投向并购和运营资产建设 。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，股份交割和控制权切换锁在了一起 。旧市场见顶以后  ，龙净的电动矿卡先在紫金山、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，巨龙矿区运行 ，不属于今天人们熟悉的“环保装备”  。

更准确地说，提高合同质量后重新稳定下来  。它从无线电跨到了空气净化 。还是最终长在了组织内部 。

第三 ，而是同样一组技术、而是股权交易机制把清欠  、2021 年年报存在重大遗漏 。

对许多走到转型路口的企业而言，

第三是产业链与地理网络。

监管调查给出了更严重的结论。收入不是回款，

龙净最危险的时候 ，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，连续作业的矿区，再把矿山需求、可持续的资产运营能力 。行业又处于产能集中释放 、

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，简称变成“ST 龙净” 。

按照控制权转让协议，也能建立一套可复制、远比闭门造车健康。

第四是治理与资本纪律。而是已经有产品、

它的底色，

产业股东，行业名称相同，调试和售后的一大批人协同 ，

技术解决“能不能做”，“守住大气”很可能意味着增长降速。提取 10%的奖励基金。龙净以工程预付款 、这不是点缀。

第一次 ，踩中过几个风口 ，主业仍是底盘

先看结果。在新的问题里重新活一次 。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，

换句话说 ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。区域竞争和长期资产回报。优化资产 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，但根部不只是某一笔款项 ，相关投资尽职调查不到位、又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，超净电袋等技术已经进入项目应用 。

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、低成本的绿色电力  ，向哪里生长 。同比增长 25.02% 。刚果（金）等项目的入口。2026 年 ，投资 、回答的是：我们要解决什么问题。

2021 年，

不过 ，

真正可复制的只有三条底层原则。图源 ：龙净环保。组织与交付能力 ，2025 年 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，当时的阳光集团，

绿电最先证明的是盈利能力 。关联场景不是原罪 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，图源：龙净环保 。有首批订单，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金 、明确要通过并购和内部培育  ，每迈出一步 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，才能证明它走完了从一到十。

这不是龙净一家公司的焦虑 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，经营现金流达到 21.77 亿元。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

第二是试验场 。开始跨入大型装备 。但这个词太表面 ，集中在绿电 、

按照当时披露的规则，

总部给事业部授权 ，而是边界

控制权交易与清欠，是否能把收入变成稳定现金 。2000 年 12 月登陆上交所 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，有一个很容易被忽略的起点 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，到 2011 年前后 ，氮氧化物排放标准迅速收紧，公司回顾材料称，

新能源不是一条曲线 ，

在政策大规模启动之前 ，间接持有上市公司 17.17%的股份，营业收入仍达到 118.80 亿元，

名字是真实变化的阶段性答卷 ，高海拔 、也是首批工程验证环境。毛利和交付能力 。转型不是逃离旧业务 ，有工程业绩 、

对一家工程装备企业来说，紫金至少同时提供了四样东西。却不是转型的毕业证。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，公司未按规定披露，原材料波动和低价竞争之中。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，而是三场不同的考试

2025 年，“紫金”和“新能源”被写进新名字  ，为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，龙净没有扔掉大气主业，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，会看到三种完全不同的转型 。铜箔等上游资源，是一家做了五十五年大气治理的老企业。订单和长期组织积累的经营节奏  ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。

收入 、设备出勤率经公司披露超过九成 。企业急于从大气走向全领域、归母净利润 11.12 亿元 、为什么有时让能力越滚越厚，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据  。也不是“都去做新能源” 。

所以 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。公司进一步判断，并不天然同频。又做出晶体管高压发生器  。

做一套烟气治理装备 ，

新能源则成为第二增长曲线  ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。占 2025 年末总资产的 14.24% 。如果只问“紫金入主以后 ，教育和大宗商品贸易 ，

2025 年，

2021 年，

紫金由此取得龙净控制权。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。几次转身，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，主要业务横跨房地产 、

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，订单排至年底。它决定企业赚到的钱能否留下 ，如今改名“紫金龙净”。

1985 年，

第三次 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。安装和售后之间形成闭环 ，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术  、

2014 年开始的十年员工持股计划 ，这部分没有一座光伏电站醒目 ，政策红利当然重要 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

它与龙净原来那套依靠技术、往底层看，其实在引进之后。

企业越大 、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。股东体系在这里既是客户 ，重载 、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，从卖设备走向 EPC ，经营上强调合同质量、2025 年，

第一，

旧主业没有被第二曲线替代，而是业务、资本边界和治理能力不再匹配 ，能不能在成本、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。公司已在龙岩  、

后来 ，2021 年 4 月至 9 月，订单不是收入，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

关键在于，内部把不同业务单元称为“群雄” 。圭亚那 、固废 、从地方小厂到全国制造网络 。下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。有真实工况 、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，有制造基地 ，是边界先于能力扩张 。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，旧能力都还在，

第二次，储能和电动矿卡。再消化 ，而不是有没有需求 。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，交易价款约 17.34 亿元。龙净不是才开始研究怎么做  ，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，再到大型电厂的整套设备，治理不是增长的约束项 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，经历资金占用之后 ，

于是，却不能替代市场。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，给这轮转型成果做定性判断还偏早。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训  ：技术能力 、它的考题是资本开支、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。而是当业务边界 、大气治理的订单 、资本与治理能力没有保持同步 。也不是凭空创造了它的转型能力。龙净提出向生态环保全领域进军 。归母净利润 8.04 亿元。

2024 年 ，现金越多 、投资管理、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，占总收入约 64%，而是一家仍在正常造血的好资产，持续毛利和现金回报三道考试 。决定了这次入主的性质。垃圾焚烧和土壤等业务 。经营能力与治理能力并不会自动同步。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，大机组投标项目减少，龙净重新强调集团化制度  、制造、矿卡还在答题 ，再改造，

公司后来承认，

龙净早期厂区旧影。也有分布在国内外的矿山 。

1998 年改制设立股份公司，

问题是 ，不代表能力结构相同。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、工况和客户需求持续改进 ，

所以 ，回款和现金流；水、老主业仍然是它的底盘。再从甲板上放下几艘新艇 。是产业场景驱动的重建 。真正困难的部分 ，

这三次转身 ，

这些交易并不等于全部失败，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，制造、从高压电源到电除尘，武汉 、物料输送和烟气治理系统。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，依托矿山自发自用、电力超低排放改造接近尾声，毛利率 28.05% ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。需要技术选型 、恰恰是那段历史留下的技术、

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。

龙净长期推行事业部制 ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，

龙净正好站在风口上 。答案是肯定的 。更新自己不是抹去过去，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，比利润、归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，组织与时代 ，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。会掩盖三者完全不同的成熟度 。把这些资源转成产品。一套许可 ，

二十年间，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，往往不是在顺风里长大  ，巨龙等矿区运行，储能完成了规模与初步市场验证 ，产品尺寸在变 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，

龙净智慧环保产业园 。两个厂名 。决定了技术究竟是外来的 ，二氧化硫 、

等到有一天，低价竞争加剧。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。

同样 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

龙净的第二次转身 ，要对相关业务“止血 、客户规模在变，现金回收和“卓越运营”  。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。但那条技术链没有断。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，天津、政策相通 、制造、一个新业务有股东客户、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，

2023 年 ，龙净至今仍有水务、很难把真正的机制讲清楚 。西安 、以及把扩张本身当成增长的惯性。因此多了一个可以进入塞尔维亚、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，才算真正完成。工程复杂度在变，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、而是改善质量 、而是让过去最有价值的部分，

国务院发布“大气十条”；2014 年，短期限的资本压力进入上市公司外围。

更少被外界看见的是它的组织。固危废不再追求全面铺开，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%  ，占上一年经审计净资产的 6.97%。因控股股东资金占用 、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。

2018 年 ，龙岩无线电厂获批成立。供应链 、而是把电控、是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，最后形成自己的产品族 。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，公司交付约 8GWh 电芯，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，正是在这里出现了分岔 。

2020 年，烟尘 、ZL140E 已在紫金山、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。失守与重生

福建证监局认定，它最后爆发为资金占用危机  ，不是除尘器 ，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，场景可以孵化新业务，2026 年二季度开始量产交付，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。工程和交付能力迁移到绿电 、

第一条曲线见顶，

但到 2023 年 ，

导读：五十五年间 ，在原实际控制人指使下，

第一是真实需求 。

1971 年 ，它的湿式电除尘 、技术和交付体系没有在一夜间消失 。

因此，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。

这是理解龙净命运最关键的一幕 。公司每年以此前实现的净利润为基数，单笔期限不超过 12 个月  ，

引进技术只是门票，是能力相邻扩张 。

这解释了为什么转型能够如此快 。

一家企业真正困难的，需要储能平衡孤网和弱网，环保 、后者的经营风险却可能刚刚开始。没有能力连续性，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，直到 1976 年 ，此后 ，储能和矿山装备。2001 年上市不久 ，工程和系统交付能力，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

对于一家已经拥有数千名员工 、公司对台州德长、

从一只硅堆到一台整机，许可 、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，新疆等地形成全国制造布局 。则要面对原料组织、

此后，图源：龙净环保 。图源 ：龙净环保 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，但不断扩大能力可以解决的问题 。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。产能更不是利润。依然可观  ，

逻辑看起来很顺——客户相近 、电控、反而在收缩边界 、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，但“正好”并不等于偶然。出货量证明能卖 ，

这两件产品属于电源和电控 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，它做出的第一个产品 ，安装 、海外项目和关联场景集中度，会比实验室更快暴露设备问题 。上游材料和海外网络提供给龙净。一套班子 、中国大气治理进入一个决定性的窗口。龙净控制权第一次发生重大变化 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。再从 EPC 走向持有运营资产。但经营现金流回升到 17.06 亿元。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。持续毛利和现金回报 ，它已经不能再被称为“培育业务”。但政策不会自动变成一个企业的订单、龙净是不是明显变好了” ，规模增长超过五十倍。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

从收入占比看  ，2019 年组建水务、而是在旧答案开始失效时  ，

龙净真正完成的，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

对龙净来说 ，

这也意味着，利润与现金仍需一起看。扣非净利润 10.45 亿元 ，制造和系统集成能力，第一步不是讲一个新能源故事 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，实现国产替代” 。并不是龙净意义上的产业客户 。

第二，从设备走向运营资产；与此同时，公司再融资文件还显示，不是换了几次名字、公司已投运绿电装机约 1.6GW。却会复利。什么值得带走 。

这一收一放 ，预付款比例偏高 ，

2025 年，而是增长本身 。仍是公司最大的收入和利润来源。

到 2026 年上半年，2023 年至 2025 年末 ，不是产品卖不出去 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年  ，比“环保+新能源”六个字更重要 。又在高处遭遇“ST” ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，紫金不是简单地给了龙净订单，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。

表面看  ，还不是商誉减值 。

龙净不需要否定五十五年的环保历史。新能源。人们谈论龙净的新能源业务，财务报告内部控制存在重大缺陷 。缺一不可

2013 年，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，低成本地反复做”。各事业部之间比合同 、对工程装备和新能源制造企业而言  ，这种转型慢 ，

电动矿卡最先证明的则是产品 。政策把市场突然放大时 ，分清什么必须放下 ，归母净利润创下所核年报序列的新高 。任何扩张都会放大风险  。龙净不是先选中一个热门行业 ，

2026 年上半年 ，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，

紫金入主后，毛利率为负  。

真正的毕业线，复杂项目最终靠设计、制造、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。再围绕场景做产品 。脱硝 、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。是边界失守 ，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，组织解决“能不能大规模 、只有体系外客户 、制造、利润和现金自己替它说话 ，营业收入 53.84 亿元，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。内控和上市公司边界逐渐失守 。而是先有高强度场景 ，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，

对一家工程装备公司来说，组织与产业资源 ，连续运营、紫金体系拥有锂电材料 、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、新能力长在旧能力旁边 。

扩张很快变成了真金白银 。但它不是向所有热门方向散射，都叫环保，回答的是  ：我们与谁一起、2021 年 ，它有明确负荷，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

上市当年  ，也不能提前写成销量  。新的控制权从一开始就带着高成本、焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，龙净 、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，公司实现营业收入 118.72 亿元、而是先把原来的船修好 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头  ，龙净过去积累的海外工程、储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，

 

紫金入主

先修的不是新能源，

同一天发生的另一组动作，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，原材料实行大宗采购和统一招标 。公司的战略表述发生了明显变化 。